Meu método de precificação – Teoria e prática

Na postagem introdutória, comentei, sem grande detalhamento, o que seria precificação. Nesta postagem, compartilharei meu método, demonstrando também um exemplo de sua utilização.

Decidi adotar uma metodologia que é brevemente comentada no livro de Peter Lynch, que dedicou singelos quatro parágrafos para descrevê-la. Abaixo estão algumas partes do livro:

Peter Lynch: “Se o P/L da Coca-Cola é 15, você esperaria que a empresa crescesse aproximadamente 15% ao ano.”

Apesar de simples, esta frase contem informações importantes do funcionamento do método. Primeiramente são relatadas duas variáveis: P/L e crescimento de lucros. Outra informação é que, segundo o autor, um preço adequado seria quando o P/L e o crescimento dos lucros da empresa forem iguais.

Peter Lynch: “Se a relação P/L for menor que a taxa de crescimento, você pode ter encontrado uma pechincha. Uma empresa, digamos, com uma taxa de crescimento de 12% por ano e uma relação P/L de 6 é um prospecto muito atraente. Em contrapartida, uma empresa com uma taxa de crescimento de 6% ao ano e uma relação P/L de 12 é um prospecto pouco atraente e uma candidata a perdas”.

Nesta parte o autor desmembrou um pouco mais o método. Em resumo, Crescimento > P/L é atraente, enquanto Crescimento < P/L é candidato a perdas. É importante destacar que em nenhum momento o autor está afirmando que é certo o ganho com o método. Onde se sabe, não existe método 100% eficaz. De qualquer forma, a chave do método é identificar as empresas que crescem mais que o P/L.

Peter Lynch: “Uma forma [...] de comparar taxas de crescimento com lucros, ao mesmo tempo em que também levamos dividendos em conta. Encontre a taxa de crescimento de longo prazo (digamos, a taxa da empresa X é de 12%), adicione a taxa de retorno dos dividendos (a empresa X paga 3% ao ano) e divida esse valor pela relação P/L (a da empresa X é 10). 12 mais 3 dividido por 10 é 1,5.

Além de utilizar indicadores comuns como P/L e crescimento de lucros, o autor ainda adiciona o indicador Dividend Yield (DY). Ele também explica claramente como se utiliza a fórmula, uma simples conta de soma e uma divisão. No final, obtém-se uma nota.

Uma soma e uma divisão? Como perguntaria Silvio Santos: “Você tem ensino fundamental?”.

Se você possui, está qualificado para aplicar este método.

Peter Lynch: “Menos que um é ruim, e 1,5 é um bom número; mas o que você realmente estará buscando é um 2 ou algum valor superior. Uma empresa com uma taxa de crescimento de 15%, 3% de dividendos e uma relação P/L de 6 produziria um fabuloso 3.”

Parte autoexplicativa. Na prática, não encontramos no mercado valores muito distantes de 1, 2 e 3. Acima disso somente em casos excepcionais, como profundas baixas de mercado. Se você realizar a conta e encontrar uma empresa com valor maior que 3 dando sopa, reveja seus dados. Você pode estar esquecendo de ajustar algo.

Por que escolhi este método?

Porque ele reúne os indicadores que mais gosto de acompanhar: o P/L e o crescimento dos lucros. Gosto do P/L por considerá-lo um interessante múltiplo que dá uma ideia sobre o preço da ação. E gosto ainda mais da taxa de aumento de lucros da ação por preferir as empresas de crescimento. Logo, mesmo que uma empresa tenha um P/L alto, uma alta taxa de crescimento pode ser uma justificativa plausível. Para não punir empresas de dividendos (que geralmente possuem baixa taxa de crescimento de lucros), a adição do DY na equação é mais do que bem vinda.

Além disso, a fórmula é simplíssima. Pode não ser um método de altíssima precisão, mas creio que se eu fosse dedicar mais tempo adicionando outras variáveis, possivelmente o resultado final não seria muito diferente.

Como se pode perceber, a fórmula não calcula diretamente o preço de uma ação, mas sim se atribui uma espécie de nota de atratividade. Quanto maior, melhor.

Flexibilidade é a chave

Aplico o método mas tenho em mente que o investimento em ações não é um ação puramente matemática, o que abre margem para flexibilidade.

Um exemplo é a própria taxa de crescimento. Através dos lucros passados, posso ter achado um crescimento de 15% ao ano. Mas devido a algum motivo, posso acreditar que futuramente esta taxa aumentará ou diminuirá. Muitas vezes sou conservador em meus cálculos, colocando uma taxa de abaixo da taxa histórica da empresa.

Outra forma interessante é a utilização de três taxas de crescimento: a histórica, a otimista e uma pessimista, fazendo um média entre elas. A fórmula em cada caso continua sendo a mesma: uma soma e uma divisão. Então, sem pânico.

Outro sinal de flexibilidade que normalmente faço é o ajuste no valor de mercado para empresas com somas relevantes em caixa ou participações relevantes. Uma empresa que está avaliada em 2 bilhões mas que possui 1 bilhão em caixa, sem dívidas, é tratada por mim com um valor de mercado de 1,5 bilhão, pois (por conservadorismo) desconto metade de seu caixa no valor de mercado. Com um valor de mercado mais baixo, o P/L é devidamente reajustado, refletindo no valor final da fórmula. Por consequência, o contrário pode ser aplicando em empresas com dívidas relevantes. Além desse ajuste, também costumo pontuar empresas com alta margem líquida, outro indicador que gosto demasiadamente.

Em resumo, apesar de possuir uma fórmula, nada impede que o investidor adicione alguns ajustes. Uma planilha bem feita torna todo o processo bem simples de executar.

O método na prática

Souza Cruz

Comecemos aplicando o método em uma ação que é queridinha de muitos. Vejam, na imagem abaixo, os dados necessários para a aplicação da fórmula:

Fórmula referente à Souza Cruz.

Pela aplicação da fórmula, encontramos a nota 1, o que significa que o valor de mercado está no seu valor justo. Logo, apesar da empresa manter-se lucrativa e apresentar uma margem líquida satisfatória, prefiro analisar outras empresas da bolsa, ainda mais considerando que não acredito que a empresa sustentará seu crescimento de 12,5% ao ano por muito tempo.

Banco Paraná e Banco do Brasil

Considerando que os bancos maiores entregam rentabilidades aceitáveis, algumas pessoas questionam o motivo de eu ter ações do Banco Paraná. Abaixo estão os comparativos entre estes dois bancos que possuo em carteira.

Procuro limpar eventuais distorções na montagem de minhas planilhas. No caso do Paraná Banco, a empresa realizou uma série de programas de recompra de ações, tornando mais adequada a visualização do lucro por ação.

No caso do Banco do Brasil, houve um resultado explosivo em 2013, mas boa parte dele foi um lucro não recorrente devido à alienação de ações do BBSE3. Então, o gráfico acima apresenta apenas o lucro operacional.

Além disso, como o BB possui 20,9 bilhões em Cielo e 43,5 bilhões em BB Seguridade, reajustei o seu valor de mercado de 68,5 Bi para 36,3 Bi. É este o motivo da imagem acima possuir o P/L normal e entre parênteses o P/L ajustado. A informação acima não é nada obscura, haja vista que qualquer acionista sério do Banco do Brasil sabe que ele possui participações relevantes em Cielo e BB Seguridade. O restante do procedimento é matemática de ensino fundamental.

Utilizando a fórmula de precificação, chegamos aos seguintes valores:

Fórmula referente ao Paraná Banco

Fórmula referente ao Banco do Brasil

 

Observem que mesmo sendo generoso com o Banco do Brasil, seu pífio desempenho nos lucros pesou muito no cálculo, resultando em um valor próximo de 2 (o que é bom) mas bem abaixo do valor de 2,9 do Paraná Banco.

Eternit e Porto Seguro

Lembrem-se quando troquei minhas ações da Eternit pelas ações da Porto Seguro? Até cheguei a fazer uma postagem sobre esta permuta. Na época ainda estávamos com o resultado do primeiro semestre de 2014, mas queria estimar o resultado do ano todo. Para isso, simplesmente dobrei o lucro do semestre, haja vista que tanto Eternit quanto Porto Seguro são empresas que não possuem lucratividade sazonal (como a Saraiva, por exemplo, que lucra forte apenas no começo e no final de ano) e por serem empresas relativamente estáveis nos seus lucros (no final o lucro estimado mostrou-se um valor bem aproximado do valor recentemente divulgado). Com isso, tivemos os seguintes dados gerais:

 
Na época seu valor de mercado de R$4,02 por ação. Sabendo-se que a empresa paga 40 centavos por ano, seu DY era de 10%.

Houve um ajuste de acordo com a quantidade de caixa e aplicações financeiras que a Porto Seguro possui. Mesmo considerando que seguradoras são empresas com grandes aplicações financeiras, a Porto Seguro consegue se destacar das outras. Seu valor de mercado na época era de 9,8 Bi, e de caixa + aplicações a empresa possuía 6,5 Bi. É o mesmo que comprar uma padaria por 98000 reais sendo que, além de apresentar lucratividade crescente, possui em seu caixa 65000 reais. Fazendo os ajustes necessários, o P/L da empresa foi reajustado de 14 para 9,3.

Outro ajuste realizado com a Porto Seguro foi a eliminação de lucros não recorrentes de seu histórico.

Utilizando a fórmula, chegaremos aos seguintes valores:

Fórmula referente a Porto Seguro

 

Fórmula referente a Eternit

O valor final das duas empresas apresentou uma diferença pouco significativa. Entretanto, a estabilidade dos lucros da Porto Seguro e a interminável indecisão sobre a questão do amianto, além dos motivos descritos na postagem de troca, foram determinantes para a realização da permuta. Sabe-se que somente o futuro dirá se esta foi uma decisão acertada, mas, pelo menos desde a troca, Eternit despencou de R$4,02 para os atuais R$3,03, enquanto Porto Seguro atualmente está em um topo histórico de R$36,38 (ante a compra de R$30,56), além de apresentar resultados operacionais mais consistentes.

Considerações finais

Dentre os diversos métodos existentes, o que aplico é o melhor? Claro que não. Mas dentre os critérios que adoto ao analisar uma empresa (crescimento de lucros, preço e dividendos), ele se torna suficientemente capaz de estabelecer uma ideia superficial de quão atraente uma empresa está em relação ao seu preço. Lembrando que o estabelecimento de um valor (ou no caso, uma nota) é apenas uma ferramenta, não significando que ela está acima das demais.

Eu poderia mostrar uma série de notas de diversas empresas, mas desse modo a postagem possuiria um teor de indicações, o que não é a intenção. A finalidade foi compartilhar o método que utilizo para avaliar uma ação, levando em consideração seu desempenho e seu preço. Se você esperava algo muito complicado, com fórmulas complexas e dezenas de variáveis, espero não ter te decepcionado.

O que você achou da postagem? Deixe seu comentário.

PS1: Avisando que comentários contra a utilização de métodos de precificação serão moderados. Se você é contra a utilização de precificação, comente na postagem de introdução clicando AQUI.

PS2: Nenhuma das empresas mencionadas na postagem são indicações de compra/venda/manutenção. Foram apenas exemplos.