Análise e opiniões – AES Tiete x Tractebel

Estaremos começando uma série nova série no blog. Nesta série iremos analisar e comentar indicadores e perspectivas futuras sobre empresas que estão listadas na bolsa.

Fazer este tipo de postagem não é uma tarefa fácil. Ao analisar uma empresa ou um grupo de empresas, nos deparamos com diversas informações que deverão ser processadas. Cada investidor processa uma informação de acordo com seu conhecimento e experiência, dando a sua devida relevância. As informações prestadas nesta postagem não são suficientes para que você tome a decisão de comprar, vender ou manter alguma destas empresas. No entanto, está aberta a possibilidade de discutirmos informações relevantes sobre seu desempenho ou perspectivas futuras do setor ou de determinada empresa.

As informações em sua maioria foram retiradas dos relatórios que são divulgados pelas próprias empresas. Quando a fonte não for originada destes relatórios, será informado a fonte de onde a informação foi retirada.

Começaremos então analisando sobre duas empresas: AES Tiete x Tractebel. Ambas estão no setor elétrico, particularmente na geração de energia elétrica.

Perspectivas do setor elétrico no Brasil

O Brasil ainda tem um consumo pequeno em comparação com o mundo, o que pode indicar que no longo prazo serão necessários maiores investimentos em parques de geração e distribuição de energia. Veja no gráfico abaixo a estimativa de consumo de eletricidade per capita do ano de 2012:

Em comparação com alguns de vizinhos latinos como Uruguai, Venezuela e Chile, estamos consumindo menos. Entre os BRICS, somos o 2º país que menos consome energia elétrica. Isso mostra que se o país quer mesmo permanecer como um dos destaques mundiais, o investimento no setor de energia elétrica será essencial.

Perfil de cada empresa

A Tractebel é a maior empresa privada de geração elétrica do Brasil, possuindo usinas hidrelétricas, termoelétricas, biomassa e eólicas (dando um total de 35 usinas), além de contar com projetos de construção de novas unidades. A empresa tem como estratégia a venda gradativa de energia disponível, principalmente os momentos em que o mercado está mais disposto a comprar.

A AES Tietê tem por objetivo o foco na excelência operacional e na disponibilidade de geração de energia através de investimentos na modernização do parque hidrelétrico existente. A empresa possui um parque composto por 18 hidrelétricas localizadas nos rios Tietê, Grande, Pardo e Mogi-Guaçu (São Paulo).

Gráficos comparativos

Clientes

A Tractebel possui uma gama diversificada de clientes, abrangendo distribuidoras, comercializadoras e clientes livres (indústrias), estes últimos contando com uma diversificação entre os diversos setores econômicos.

A energia da AES Tietê é vendida majoritariamente para a AES EletroPaulo, com contrato de vigência até 31/12/2015. Este contrato se mostrou bem vantajoso para empresa, permitindo a venda de energia a um preço acima da média do mercado.

Capacidade

O gráfico abaixo mostra a evolução da capacidade de geração de energia de cada empresa.

Podemos observar que a capacidade de geração da AES Tietê permaneceu praticamente a mesma desde o ano de 2005. Enquanto isso, a capacidade da Tractebel aumentou 17,8% no período.

Preço médio de venda de energia

Podemos observar que ao longo do tempo, a AES Tietê obteve um preço mais vantajoso por cada MWh gerado, principalmente devido ao contrato bilateral que obteve com a EletroPaulo.

Energia Gerada

A energia gerada pela AES Tietê obteve um tímido crescimento ao longo dos anos. Em contrapartida, no mesmo período a Tractebel obteve um crescimento de cerca de 50% de sua energia gerada.

Lucro Líquido

A curva de crescimento de ambas as empresas é bem parecida. Cálculando o  crescimento médio anual fazendo uma média entre os 3 primeiros e 3 últimos anos, podemos constatar que a AES Tietê obteve um crescimento médio de 9,3% ao ano, enquanto a Tractebel obteve 7,2% ao ano.

Margem bruta e margem líquida

São indicadores importantes para medirmos a eficiência da empresa, podendo ser um bom indicativo para a sua resistência às crises. Maiores margens significam que a empresa consegue vender seus produtos ou serviços a um preço bem acima de seus custos.

Pela margem líquida, podemos perceber que cada real que entra no faturamento da AES Tietê, ela embolsa cerca de 45 centavos após pagar custos, despesas e impostos. Em contrapartida, para cada real que entra na Tractebel, sobram cerca de 33 centavos de lucro. É importante ressaltar que ambas as margens são boas em comparação com outras empresas do setor.

Dívida

São utilizadas duas formas principais de medir a dívida de uma empresa. Uma compara a dívida com o patrimônio, enquanto a outra compara sua dívida com o seu lucro líquido anual. O gráfico abaixo mostra quantos anos de lucro seriam necessários para que uma empresa conseguisse saldar a sua dívida.

De acordo com o gráfico acima, basta apenas um ano de lucro para que a AES Tiete saldasse sua dívida. Em contrapartida, a Tractebel precisaria de cerca de 2 anos e meio para saldar sua dívida, em comparação com os lucros de 2011.

Payout

Payout é a parcela dos lucros que é distribuída a seus acionistas.

Na maior parte do tempo a AES Tietê tem distribuído todo o lucro apurado. Em alguns anos ela tem distribuído mais dinheiro do que tem lucrado devido a algumas despesas que, apesar de declaradas, não tem efeito de caixa.

Em contrapartida, em alguns momentos notamos que a Tractebel tem segurado uma parcela dos lucros, principalmente para a realização de novos investimentos.

Crescimento ano-a-ano

Este gráfico mostra a porcentagem de crescimento de lucros que a empresa apresentou em relação ao ano passado. Por exemplo, podemos notar que em 2004 a Tractebel lucrou 20% a mais do que 2003.

Observe que durante todo o período (com exceção de 2004) as duas empresas tem crescido seus lucros de maneira parecida.

Indicadores recentes das empresas

Considerações finais

Observando o P/L das empresas, poderíamos indicar que, a princípio, o mercado está disposto a pagar duas vezes mais pela Tractebel do que pela AES Tiete. Lembram do contrato vantajoso que a Tietê tem com a EletroPaulo (o mesmo que permite que ela venda a energia a preços bons e que permite boas margens de lucro)? Este contrato tem validade até o final de 2015 e o mercado já está demonstrando que está com o pé atrás. A empresa não poderá renovar este contrato com a EletroPaulo com os mesmos moldes. Por isso o mercado não está otimista com a empresa, pois está precificando uma queda das margens e dos lucros, com consequente queda dos dividendos.

A empresa já mostrou que está a procura de novos clientes. O que podemos esperar? O que podemos esperar é difícil de mensurar, mas o que dificilmente veremos é que a empresa consiga firmar novos contratos com as mesmas vantagens que firmou com a Eletropaulo. Vale a pena dar uma pesquisada nos relatórios de outras empresas geradoras e fazer simulações para estimar qual seria o impacto. Se a AES Tietê conseguir firmar contratos com preços parecidos com a da Tractebel, seria vantajoso? Como são os contratos das outras geradoras? O investidor que quer entrar deveria realizar estes questionamentos.

Nessa hora uma boa gestão é fundamental. Quando uma empresa é bem gerida, os sócios sabem que a administração da empresa encontrará meios de se sair bem. Se basearmos, por exemplo, nesse contrato com a EletroPaulo, podemos pressupor, a princípio, que a empresa foi muito feliz nesta operação. Enquanto a empresa não anunciar novos contratos, há a possibilidade do mercado continuar não tão otimista com a empresa (ou não. Nunca sabemos o que o mercado está realmente pensando!)

Vendo os perfis e os balanços, nos deparamos com dois tipos de empresa. Uma mais preocupada em crescer do que pagar dividendos e outra mais preocupada em pagar dividendos do que crescer.

Há uma boa possibilidade de a AES Tietê, após firmar novos contratos, continuar distribuindo fortemente seus dividendos, se preocupando basicamente com a modernização das usinas existentes, ou ampliando sua capacidade energética de forma modesta.

Já a Tractebel tem um perfil oposto. A preocupação maior é o crescimento, ampliando sua capacidade de geração. Para isso, ela terá que reter uma boa parte dos lucros e estará disposta a se endividar cada vez mais. Além disso, o investidor terá que pagar um pouco mais caro para participar deste crescimento.

E você, prefere dividendo ou crescimento?

Não se esqueça de participar dos comentários. Há diversos fatores que não estão descritos na postagem, mas que serão lembrados por vocês. O objetivo da postagem é o compartilhamento de opiniões.

Além disso, caso exista outra(s) empresa(s) que você queira que seja feita uma postagem dedicada, deixe também nos comentários.

Lembre-se. Não tome decisões de compra, venda ou manutenção de ações baseado apenas no que você leu nesta postagem. Muitas informações foram retiradas dos relatórios das empresas, mas as considerações finais foram retiradas da cabeça de uma pessoa comum como você. Quem clicará o botão no Home Broker será você, então cabe a você a pesquisa, análise e tomada de decisões.