Explicando minha forma atual de investir – Parte 2

Na parte 1 desta postagem, cujo conteúdo pode ser acessado clicando AQUI, expliquei que utilizo o mercado de ações como investimento principal, mas que crio uma reserva enquanto o preço de mercado não estiver de acordo com o que considero adequado. Disse também que para a criação da reserva, utilizo o Tesouro Direto, que possui rentabilidade aceitável e liquidez diária. Nesta postagem será abordado o que costumo observar na hora de escolher minhas ações.

Antes de tudo, apesar de possuir minhas preferências, não utilizo uma visão radical, o que significa que é possível encontrar exceções na minha carteira. Pode ser que no final desta postagem você olhe minha carteira e diga “ADP, você diz que não gosta da característica X, mas a ação ABCD de sua carteira trabalha justamente com isso”. Em minha defesa, respondo que as preferências não são regras absolutas. Apesar de tratá-las como guias, também dou uma analisada nas ações que, a princípio, não se encaixam nelas. Tudo é uma questão de ter a mente aberta. Esclarecendo esta questão, vamos começar, de fato, com o assunto da postagem.

Margem líquida alta

Uma característica que me atrai muito é uma boa margem líquida que uma empresa apresenta em seus balanços. Na demonstração de resultados, a margem líquida representa o que sobrou da receita após a dedução dos custos e despesas. Pode-se achá-la facilmente dividindo o lucro líquido pela receita líquida.

Se você sabe nada de contabilidade, a língua dos negócios, recomendo o livro “Curso de contabilidade para não contadores”.

Por exemplo, em um determinado período, entre duas empresas que tiveram uma receita líquida de 100 milhões, a primeira obteve um lucro líquido de 10 milhões enquanto a segunda de 6 milhões. Isso significa que a margem líquida da primeira foi de 10% enquanto que a segunda foi de 6%. Se a primeira consegue uma lucratividade maior que a segunda, isso pode representar que esta possui uma vantagem competitiva em relação a segunda.

Quando falamos em vantagem competitiva (entre empresas de um mesmo setor), isso significa que a redução de custos da primeira pode ser proveniente de um processo produtivo mais eficiente, seja por um controle maior dos custos, por estar em uma área geograficamente mais favorável, por seus clientes estarem dispostos a pagar um pouco mais por seus produtos (Coca Cola e Dolly), por a empresa operar com dívida reduzida, por ser usuária de tecnologia mais avançada, por suas subsidiárias possuírem processos mais integrados, dentre outras questões que fazem com que a empresa em questão esteja na dianteira em relação a concorrência.

Além da margem líquida poder ser um provável sinalizador de vantagem competitiva, há o fator segurança. Se por algum motivo as duas empresas forem forçadas a reduzirem seus preços, a primeira terá uma gordura de 4 milhões de reais em relação a segunda, de forma que, dependendo da situação, pode acontecer dela trabalhar no lucro enquanto a segunda ser forçada a trabalhar no prejuízo.

Indústrias produzem coisas; comércio revende coisas

Pensando na margem líquida, tenho preferência por empresas de caráter industrial. Por industrial entende-se empresas que exercem um processo de transformação, como por exemplo, transformação de trigo em massas, de amianto em telhas, de borracha em sandálias, de níquel em fechaduras ou de energia cinética em eletricidade.

Na outra ponta, tem-se as empresas de comércio, que podem ser grosseiramente explicadas como empresas intermediárias entre as indústrias e o consumidor final. São empresas que compram em grande quantidade para venderem em pequenas.

Comparando empresas industriais e comerciais, entendo que as primeiras deveriam ter margem líquida maior que as últimas. Por realizarem transformação, indústrias necessitam de processos mais complexos, mão de obra mais qualificada, maquinário, investimentos frequentes, maior demanda de energia, maior atenção à tecnologia, etc. Na outra ponta, o comércio recebe os produtos acabados, restando um controle de estoque (indústrias também precisam fazer isso) e vendedores. Com o advento da tecnologia e a internet, muitos comércios nem precisam alugar um espaço para vender seus produtos.

Por isso, apesar de não ser regra, seria lógico esperar que as indústrias sejam mais lucrativas e que possuem margens melhores devido a sua natureza complexa. É por isso que não é comum indústrias abrindo comércio. Não temos lojas da Ambev, da Tigre, da Bombril e da Schulz, mas sim comércios que compram grandes quantidades de produtos destas indústrias para revendê-los em pequenas quantidades. Se comércio possuísse maiores vantagens que as indústrias, as indústrias investiriam em suas próprias redes de comércio.

Os produtos e sua hierarquia

Apesar de não ser uma regra, acredito que a tendência é de quanto menos acabado e mais próximo da matéria bruta um produto está, menores investimentos seu processo de transformação demandará e menor será a qualificação requerida para a criação do produto. Por causa disso, aumenta-se a probabilidade desta empresa estar inserida em um ambiente de maior concorrência, menores margens e menor facilidade de repassar os custos. E como produz um produto simples de baixo valor agregado, ele possui maior facilidade de ser substituído.

Por isso, gosto de hierarquizar os produtos de acordo com a sua complexidade. Veja por exemplo a pirâmide abaixo:

Eu não fico criando pirâmides em minhas análises. Esta imagem apenas expressa minha forma de pensar.

Na imagem acima espera-se que quanto mais complexo for o produto, maior valor agregado e maior margem de lucro este deveria ter. Isto seria lógico pois, de que adiantaria construir um produto complexo como um freezer industrial se a margem de lucro dele é menor que a de um parafuso? É por esse motivo que nunca coloquei um único centavo de meu dinheiro na Embraer. Apesar dela produzir um produto incrivelmente complexo e possuir menos de meia dúzia de concorrentes de peso no mundo, sua margem líquida normalmente mal chega aos 2%. Produtoras de pastilhas de freio (Fras-le), fechaduras (Haga), chinelo “de dedo” (Alpargatas) e filtros automotivos (Mahle) possuem margem líquida que dão banho na produtora de aviões.

Expectativa x realidade das margens

Hierarquizar os produtos de acordo com sua complexidade não quer dizer que só invisto em empresas que estão no suprassumo da pirâmide, como por exemplo uma Intel ou uma DJI. O que quero dizer é que faço uma comparação entre expectativa e realidade. Apesar de minha preferência em empresas industriais, a Grazziotin, uma empresa comercial com margem líquida de 14% atraiu minha atenção em um setor cuja média é de 3%. Considerando isso, creio que a empresa possui um diferencial. Na outra ponta, empresas que fazem produtos complexos, mas que apresentam alta receita com baixíssimo lucro (ou seja, baixa margem líquida), não me atraem. De acordo com estes critérios, não concordo com as atuais margens da Embraer e da Iochpe-Maxion. Mas confesso que o melhor dos mundos seria uma empresa que possui um produto que está próximo do topo de sua pirâmide e com margens altas. Temos como exemplo a Ambev e sua margem de incríveis 26%, a Intel com seus chips e a Apple com seus iTudo, ambas com margem de 22%. Quando uma empresa possui uma margem líquida de 15% ou mais, começo a ficar feliz.

Percebi que estou escrevendo esta parte referente às ações e mal estou na metade do que quero escrever. O restante ficará para a parte 3, ok? Para acessá-la, clique AQUI. Só não posso prometer que será a última postagem da série.

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