É chegada a hora de vender minhas BAUH4

Há alguns anos, fiz uma postagem comentando os motivos de eu ter adquirido ações da BAUH4. É uma postagem que vale a pena ser lida, inclusive seus comentários.

Resumidamente, os motivos de eu ter me tornado sócio da empresa foram um conjunto de fatores que ela apresenta e que combina com meu perfil: Baixo valor de mercado; lucratividade em alta; endividamento zero; caixa alto; boa margem no setor; produto simples, de fácil entendimento, não cíclico e de compra contínua; e empresa fora dos holofotes do mercado. Considero que estes são fatores importantes para a identificação de empresas multiplicadoras. Na realidade, meu sonho era que esta empresa crescesse a ponto de ser um player importante no mercado nacional de alimentos, com um tamanho 10 vezes maior do que o atual.

Mas não podemos viver só de sonhos, temos que considerar a realidade.

A realidade é que, apesar de possuir uma série de fatores que considero positivos, ela possui um que me desagrada imensamente: falta de Tag Along. Como vocês sabem, o Tag Along permite que, caso haja mudança de controle da empresa, o comprador ofereça um percentual sobre o valor pago ao restante das ações com Tag Along. Então, por exemplo, empresas que estendem 100% de Tag Along aos preferencialistas garantem que, em caso de controle, o comprador ofereça a eles a compra de ações pelo mesmo preço que pagou para ter o controle da empresa. Há Tag Along com porcentagens menores, mas no caso das ações preferenciais da Excelsior (BAUH4), não há qualquer Tag Along.

Sabe-se que o controlador da Excelsior (BAUH4) é a JBS, uma gigante do setor. A JBS é imensamente maior que a Excelsior, gigante a tal ponto que pode acontecer um dia em que um executivo tenha algum sonho de madrugada e de sua cama mande um email para que a administração inicie os preparativos para fechar o capital da Excelsior, operação esta que mal faria cócegas na estrutura financeira da JBS. Brincadeiras à parte, caso a JBS decida fechar o capital da Excelsior, seria algo ridiculamente fácil. No pregão imediatamente seguinte a divulgação de fechamento da empresa, suas ações despencariam, pois ninguém quer segurar ações de uma empresa cujo controlador não possui qualquer obrigação de adquirir (em algumas ofertas o controlador até oferece compra de ações sem Tag Along, mas a preço de banana).

Pois então, deixando o sonho de lado, temos que pensar nos riscos envolvidos. Nos comentários da postagem de compra de ações da BAUH4, deixei claro que minha aquisição era temporária, esperando o momento oportuno de venda. Pois bem, este momento chegou.

Operacionalmente a empresa é a mesma. Na realidade, sua operações estão melhores do que quando comprei. Caixa maior, dívida ainda zero e lucro líquido em alta. Entretanto, estou em uma fase de diminuir minha exposição em renda variável para alocar um pouco mis na renda fixa, e a venda da Excelsior foi devido ao descompasso entre seu preço e os fundamentos.

Há pessoas que dizem que estabelecer preço de ações é algo extremamente complicado, mas há formas básicas que dão ideia geral se uma ação está passando do ponto ou não. Uma dessas técnicas é a mesma que utilizamos no nosso dia a dia: a comparação de preço com seu histórico. Por exemplo, não tenho a menor ideia de como se avalia a fundo o preço de um tomate. Não sei como se planta, como se colhe, solo apropriado, nada. Tem gente que pensa até que tomate cresce em árvore. Entretanto, passo minha vida toda comprando o quilo de tomate na faixa de três a quatro reais, um preço condizente, inclusive, com o de outros vegetais similares. Então, se subitamente vejo o mercado vendendo tomate por oito reais, posso considerá-lo caro. Não é preciso ser nenhum especialista nem ser formado em agronomia para chegar a esta conclusão. Normalmente espero a temporada do tomate caro que aos poucos ele volta a seu preço normal.

Considerando isso, BAUH4 é o tomate que eu considero que o mercado está super avaliando. Só que quando avalio o histórico de preço de um ativo, não considero analisar a faixa de preço absoluto da ação. Uma ação que custava 5 reais e agora custa 20 não significa que ela saiu de sua faixa de preços, pois a empresa hoje pode ser 4 vezes mais lucrativa que anteriormente. Mas há uma faixa de preços que percebo que o mercado costuma respeitar: a faixa histórica de P/L.

Quando avidamente analiso as informações de uma empresa, costumo anotar a faixa de P/L que suas ações variam. Por exemplo, como vou mostrar para vocês abaixo, o P/L da BAUH4 costuma variar entre o 5 e o 8. Atualmente está em 13 e subindo:

Considero isto uma discrepância, de acordo com o histórico. Pequenas alterações da faixa podem ocorrer vez ou outra (como por exemplo, P/L indo para 10 mas com o tempo voltando para a faixa habitual), mas não uma diferença deste tamanho.

Claro que há a possibilidade do mercado ter alterado a faixa de P/L da empresa, só que esta mudança é um fator bem incomum. De cabeça só me recordo da Cielo, que em 2011 ficava na faixa entre 7 e 10, mas depois alterou sua faixa para entre 15 e 22. De forma intrigante, hoje ela parece ter voltado para sua “faixa original”.

Se você tiver curiosidade, pense em planilhar o P/L histórico de suas empresas. Você verá que ela trabalha dentro de uma faixa. O fato de uma empresa ter P/L alto não significa necessariamente que a ação é cara, pois uma análise depende de muitos outros fatores. E o P/L histórico também colabora com esta afirmação. Uma empresa como a MDIA3, que hoje está com P/L de 18, possui uma faixa neste nível mesmo, entre 15 (quando, digamos, está “barata”) e pode chegar até a uns 22 (quando, digamos, está “cara”). Mesmo que a empresa cresça, lucre e a cotação suba, esta faixa de preços está respeitada. 

Ambev é outra que sempre trabalhou em uma faixa de P/L alta, na casa dos 20, mas deu retornos maravilhosos. Hypermarcas respeitou a faixa mesmo quando estava mal das pernas. O que deve-se atentar é quando o P/L se destoa muito de sua faixa histórica.

Fico pensando nos motivos da BAUH4 ter destoado tanto de seu P/L histórico. A empresa vem crescendo, mas não a um ritmo tão grande. Segundo meus cálculos, o crescimento dos lucros desde 2012 é de 4% ao ano, um valor decepcionante. Para se achar uma valor maior que isso, só se o investidor quiser trabalhar sobre os valores de 2015 até hoje, ignorando o passado da empresa, mas aí já consideraria que o investidor quer espremer os números para dar uma resposta que ele quer ver. O último lucro, que esperava de 11 Mi, foi de 10. Não vejo explosão de lucros nos próximos anos, a não ser o costumeiro crescimento habitual.

Mesmo assim, espero que esteja acontecendo algo. Sei que há fundos entrando pesado na empresa, o que move sua cotação. Mas isso não é suficiente. Como sardinha, ao invés de uma OPA, seria maravilhosos se houvesse uma espécie de cisão, com a JBS vendendo a mercado as ações. Alguém me belisque, preciso voltar à realidade.

A realidade é que o que escrevi nos últimos dois parágrafos é pura conjectura de sardinha, e o fato é que os preços não estão condizentes com o costumeiro. Trabalhando com fatos, vendi parte das ações no mercado. Ações compradas a R$10,37 e vendidas a R$25,20, fora os dividendos recebidos no período. Vendi parte pois não quero passar da faixa de imposto de renda de 20k. Sou sardinha, mas não tanto, rs.

No fundo, esta ação foi uma clássica prova da máxima “maiores riscos, maiores retornos”.

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Atenção: não sou analista de mercado. Isto é apenas um blog pessoal. Não há recomendação de compra, venda ou manutenção das ações citadas ou omitidas nesta postagem.